部分疫情趋势性好转和方针合力开端闪现，根本面预期好转驱动A股持续数月的中期修正，当时仍处于初期阶段，行情节奏上以慢涨为特征，结构上四大主线持续轮动。趋势上，国内部分疫情影响趋势性好转，复工复产和复商复市按部就班，稳增加方针落地统筹密度和力度，方针合力开端闪现，国内经济在迈过4月低点后，估计5月开端回到逐月向好的趋势中，A股盈余增速也将在二季度筑底后上升。节奏上，本轮修正行情以慢涨为特征，当时仍处于初期阶段，疫情防控和复工复产是渐进的进程，外部扰动没有彻底消除，商场心情虽有修正，但仍处于低位，组织仓位也仍然处于低位，增量资金流入速度相对缓慢。结构上，四大主线持续轮动，主张全年坚决布局现代化基建和地产两条主线，季度持续聚集复工复产主线，月度重视消费修正主线。

根本面预期好转

驱动A股持续数月的中期修正

【资料图】

1)国内部分疫情影响趋势性好转，复工复产和复商复市按部就班。到5月21日，全国日均新增确诊(包含无症状感染)病例数从上星期的2062例进一步回落至本周1060例；曩昔14天有新增确诊病例的省份数量从25个回落至20个；全国中高危险区域个数从100个回落至64个，国内部分疫情影响趋势性好转。上海绝大部分区域都完成了比较安稳的持续社会晤清零，本周日均新增本乡阳性感染病例数(除掉转归)比上星期下降53%，从复工复产到复商复市将分阶段稳步推进；一起，北京日增阳性感染病例数安稳在50~70例左右，全体可控性强。除上海外当时浙江、江苏和安徽的货运物流数据比较2021年同期缺口已有显着修正，估计5月底后长三角地区大范围的复工复产可期。

2)稳增加方针落地统筹密度和力度，方针合力开端闪现。4月29日的中央政治局会议定标志着本轮稳增加方针进入密布落地期；5月11日国常会着重财政和钱银方针要以工作优先为导向，退减税、缓缴社保费、降融资本钱等都着力指向稳商场主体和稳岗稳工作。首要，5月20日央行下调5年期LPR15bps，则标志着本轮密布落地的稳增加方针进入发力期，钱银方针的重心从松钱银转向宽信誉，估计本年剩余时间里还有降准和LPR降息空间。其次，房地产方针也进一步发力，在企业端，监管组织鼓舞信誉危险缓释东西应用于民营房企融资，龙湖、碧桂园、美的置业3家民营房企本周公告债券发行计划；在需求端，估计按揭利率下降将推进地产出售在三季度迎来复苏。终究，4月消费影响以消费券为主，5月以来国常会和央行在不同场合表态促进消费持续康复，估计后续大件耐用品消费的定向补助也是方针的潜在发力方向。

3)国内经济迈过4月低点后，估计5月开端回到逐月向好的趋势中，A股盈余增速也将在二季度筑底后上升。一方面，部分疫情缓解和复工复产进步了方针的传导性，全国公路整车货运指数现已康复至3月底上海全域静态办理之前的水平，跟着稳增加方针密布落地，方针合力开端闪现，4月大概率是全年经济运转的低点，后续微观经济将从头回到逐月向好的趋势傍边。另一方面，A股一季报首要反映了原材料价格高位对中游赢利和下流需求的限制，没有反映疫情对走运阻断的负面要素。估计二季度A股将集中体现原材料价格高位+部分疫情导致开工率下滑+需求端走弱的负面影响，叠加高基数效应，估计本年7~8月发表的二季报将成为本轮盈余周期的底部，结构上“稳增加”利好的工业板块在2022Q2~Q3仍将奉献首要的盈余增量。部分疫情趋势性好转和方针合力开端闪现，估计根本面预期好转将驱动A股持续数月的中期修正。

当时仍处于行情的初期阶段

节奏上以慢涨为特征

1)根本面修正趋势清晰，但疫情防控和复工复产是渐进的进程。首要，疫情缓解和复工复产并非一蹴即至，以吉林省为例，其在社会晤清零到初次肯定病例数清零用了28天，从整车货运指数来看，吉林公路货运指数在最低点仅有疫情前水平10%，完成社会晤清零时仅康复到19%，这以后再通过24天康复到疫情前水平的50%。其次，本轮部分疫情后各地常态化核酸检测和“多码合一”等防疫办法新组合作用需调查，当时不少城市对进入公共场所都要求2~7天周期的核酸检测，而“多码合一”也能极大进步流谐和管控功率，在杭州、深圳和广州等地已看到正面事例。终究，复工复产和方针落地对根本面的改进终究都需求财报和微观数据验证，A股的中期修正轨道估计也会跟着根本面预期和数据彼此验证而震动缓慢上行。

2)人民币价值降低和美元紧缩对A股影响显着衰减，但并未彻底消除。近期人民币兑美元汇率已跟着国内根本面预期改进而转升，跨境资金活动坚持安稳，美元紧缩对A股影响已显着衰减。美联储加息以及美债收益率上行与A股的关联性更多来自于国内投资者根据微观逻辑的博弈行为，一部分投机资金由于忧虑美债收益率上行导致外资流出和生长股“杀估值”而兜售股票，因此在特定商场心情低迷时期呈现了美债收益率上行和A股跌落的关联性，这种博弈行为在进入5月后显着削弱，这也是5月以来A股独立于海外商场上涨的重要原因。一起，美联储极致紧缩预期根本落地，美元紧缩对A股影响显着衰减，但并未彻底消除。商场估计本年内还要举行的5次美联储议息会议中将累计加息175bps左右，联邦基金方针利率年内或许加息至2.75%左右，其间6月和7月会议大概率都将加息50bps，且6月将发动缩表。估计美元紧缩不会改动A股中期修正的趋势，但其紧缩方针的密布落地期会加大资金博弈，然后影响修正的节奏。

3)商场心情虽有修正，但仍处于低位，组织仓位也仍然处于低位，增量资金流入速度相对缓慢。首要，装备型外资4月及5月(到20日)别离净流入78和100亿元，已彻底“回补”了3月阶段性净流出的规划。而跟着人民币汇率度过价值降低压力最大的窗口并短期反弹，买卖型外资流出近期也已显着改进，仅5月20日一天就大幅流入114亿元。其次，权益类公募产品发行持续坚持较低水平，但存量产品净申赎状况也在曩昔几周逐步安稳，本周上涨行情下乃至呈现了千分之六的净申购，公募基金全体资金流保持安稳。再次，组织仓位方面，中小型私募仓位已从快速减仓后的65%上升至67%，而自动型公募产品曩昔一周仓位呈现环比小幅下滑。终究，对危险偏好比较灵敏的两融买卖成交占比仍然坐落7.2%的低位，且融资余额十分安稳，最近一周日度改变都没有超越千分之二，商场温度方针方面，沪深300/创业板指自4月26日低点的4.2/0.8度康复至5月20日的18.7/9.4度，商场心情短期有所康复但仍处于前史较低方位。

行情结构上四大主线持续轮动

1)全年维度重视现代化基建、地产两条主线。基建和地产决议了国内经济的“大盘”，也是稳增加方针发力的首要方向，前者的弹性和后者的修正是本年国内完成既定经济方针的根底。这两条主线4月以来相对体现较弱，年头以来累计体现靠前，首要原因是疫情重复导致开工和出售节奏拖延。方针落地和数据改进彼此验证下，估计现代化基建和地产竣工主线确定性最强，全年都有底仓装备价值。种类方面，基建范畴主张要点重视轻视值修建龙头、电、数据中心和云根底设施，地产范畴则要点重视优质开发商、物管和建材。

2)季度维度重视复工复产主线。该主线在行情初期体现最好，商场一致高，中心逻辑是超跌反弹。首要，复工复产相关的制作业主线，特别是其间的生长制作受表里危险共振的负面影响本轮反弹前累计跌幅很大，本轮超跌反弹特征显着。其次，商场坚决了奥密克戎能够被有用操控的决心，部分疫情和复工复产的数据可验证性更及时。再次，该主线中的出口制作一起回避了国内需求缺乏和海外供应缺乏的缺陷，短期盈余还获益于人民币价值降低。终究，详细种类方面，主张要点重视智能轿车及零部件、半导体、光伏风电设备等。

3)月度维度重视消费修正主线。可选消费和服务消费直承受疫情影响大，根本面下修最显着，这条主线的数据可验证性排在复工复产和基建地产之后，商场短期仍有不合，择时上，需求亲近重视复商复市进展和常态化疫情防控作用。主张重视航空、酒店、免税、食饮、百货商超，在部分地区规划性疫情衰退、商场主体纾困和消费影响等一揽子方针下，估计这些种类将迎来月度等级的阶段性康复。

危险要素

国内部分疫情重复；中美科技交易范畴抵触加重；国内方针及经济复苏进展不及预期；海表里微观活动性超预期收紧；俄乌抵触进一步晋级。

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